ОЦІНКА ФАКТОРІВ ESG НА ФІНАНСОВОМУ РИНКУ: МОДЕРУЮЧА РОЛЬ ТИСКУ АКЦІОНЕРІВ І ВПЛИВ НА ФІНАНСОВУ ЕФЕКТИВНІСТЬ ПІДПРИЄМСТВА
Article Sidebar
Надіслано: 27-11-2025
Опубліковано: 30-04-2026
©, Авторські права належать авторам.
Ця стаття опублікована відповідно до стандартів відкритого доступу та розповсюджується за ліцензією Creative Commons Attribution 4.0 International (CC BY 4.0), яка дозволяє необмежене використання, розповсюдження та відтворення змісту на будь-якому носії, за умови зазначення оригінального автора та джерела.
Main Article Content
Анотація
Це дослідження вивчає зв'язок між екологічною, соціальною та управлінською (ESG) діяльністю й цінністю компаній у конкретному контексті В'єтнаму — ринку, що розвивається, виходячи за межі простого прямого зв'язку, щоб визначити, коли і як ESG створює цінність, систематично перевіряючи модеруючу роль тиску акціонерів. Використовуючи комплексний панельний набір даних із 395 зареєстрованих нефінансових компаній у В'єтнамі з 2015 по 2024 рік та вручну створений індекс розкриття ESG на основі міжнародних стандартів і внутрішніх нормативів, дослідження застосовує модель регресії з фіксованими ефектами та методологію System GMM для прискіпливого вивчення потенційної ендогенності. Результати виявляють помітний парадокс ESG: окремо зусилля ESG не мають позитивного впливу, а можуть навіть негативно корелювати з цінністю компанії. Однак ці відносини суттєво й позитивно трансформуються під тиском акціонерів, де й інституційна, і, що ще потужніше, іноземна власність виступають ключовими механізмами моніторингу, які гарантують, що інвестиції ESG перетворюються на реальні фінансові вигоди. Подальший аналіз показує, що цей ефект пом'якшення найбільш виражений у стовпі управління (G) та в капіталомістких галузях із високим впливом на довкілля. Дослідження дійшло висновку, що в умовах розвитку інституційного середовища В'єтнаму нагляд акціонерів є не лише стимулятором, а фундаментальною передумовою для того, щоб ESG нарощував цінність. Ці результати дають значні практичні наслідки, радять менеджерам надавати пріоритет міцній основі управління, заохочують інвесторів упроваджувати детальний, специфічний аналітичний підхід для стовпів і закликають політиків зміцнити рамки управління та сприяти прозорій ESG-екосистемі для боротьби з грінвошингом і сприяння суттєвому сталому розвиткові.
Article Details
Посилання
Anderson, B., & Di Maria, C. (2011). Abatement and Allocation in the Pilot Phase of the EU ETS. Environmental and Resource Economics, 48(1), 83-103. https://doi.org/10.1007/s10640-010-9399-9 DOI: https://doi.org/10.1007/s10640-010-9399-9
Arellano, M., & Bover, O. (1995). Another look at the instrumental variable estimation of error-components models. Journal of econometrics, 68(1), 29-51. https://doi.org/10.1016/0304-4076(94)01642-D DOI: https://doi.org/10.1016/0304-4076(94)01642-D
Atif, M., & Ali, S. (2021). Environmental, social and governance disclosure and default risk. Business Strategy and the Environment, 30(8), 3937-3959. https://doi.org/10.1002/bse.2850 DOI: https://doi.org/10.1002/bse.2850
Aupperle, K. E., Carroll, A. B., & Hatfield, J. D. (1985). An empirical examination of the relationship between corporate social responsibility and profitability. Academy of management Journal, 28(2), 446-463. https://doi.org/10.5465/256210 DOI: https://doi.org/10.2307/256210
Barnea, A., & Rubin, A. (2010). Corporate social responsibility as a conflict between shareholders. Journal of business ethics, 97(1), 71-86. https://doi.org/10.1007/s10551-010-0496-z DOI: https://doi.org/10.1007/s10551-010-0496-z
Barney, J. (1991). Firm resources and sustained competitive advantage. Journal of management, 17(1), 99-120. https://doi.org/10.1177/01492063910170010 DOI: https://doi.org/10.1177/014920639101700108
Bhatta, B., Marshall, A., Neupane, S., & Thapa, C. (2022). Foreign ownership and the enforcement of corporate governance reforms. Review of Quantitative Finance and Accounting, 58(2), 541-580. https://doi.org/10.1007/s11156-021-01002-2 DOI: https://doi.org/10.1007/s11156-021-01002-2
Blundell, R., & Bond, S. (1998). Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models. Journal of econometrics, 87(1), 115-143. https://doi.org/10.1016/S0304-4076(98)00009-8 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-4076(98)00009-8
Chang, K., Kang, E., & Li, Y. (2016). Effect of institutional ownership on dividends: an agency-theory-based analysis. Journal of Business Research, 69(7), 2551-2559. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2015.10.088 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2015.10.088
Chulkov, D., & Wang, X. (2023). Corporate social responsibility and financial reporting quality: evidence from US firms. Studies in Economics and Finance, 40(3), 445-466. https://doi.org/10.1108/SEF-09-2022-0462 DOI: https://doi.org/10.1108/SEF-09-2022-0462
Chung, K. H., & Pruitt, S. W. (1994). A simple approximation of Tobin's q. Financial Management, 23(3), 70–74. https://doi.org/10.2307/3665623 DOI: https://doi.org/10.2307/3665623
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling theory: A review and assessment. Journal of management, 37(1), 39-67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419 DOI: https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Deb, S., Sajit, S., & Digar, B. (2023). Does esg improve firm performance? evidence from indian companies. International Journal of Scientific Research in Engineering and Management, 7(8), 1-7. https://doi.org/10.55041/IJSREM25224 DOI: https://doi.org/10.55041/IJSREM25224
Dhaliwal, D. S., Li, O. Z., Tsang, A., & Yang, Y. G. (2011). Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting. The accounting review, 86(1), 59-100. https://doi.org/10.2308/accr.00000005 DOI: https://doi.org/10.2308/accr.00000005
Dyck, A., Lins, K. V., Roth, L., & Wagner, H. F. (2019). Do institutional investors drive corporate social responsibility? International evidence. Journal of financial economics, 131(3), 693-714. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2018.08.013 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2018.08.013
Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management science, 60(11), 2835-2857. https://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984
Edmans, A. (2011). Does the stock market fully value intangibles? Employee satisfaction and equity prices. Journal of Financial economics, 101(3), 621-640. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.03.021 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.03.021
Ferreira, M. A., & Matos, P. (2008). The colors of investors’ money: The role of institutional investors around the world. Journal of financial economics, 88(3), 499-533. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.003
Freeman, R. E. (2010). Strategic management: A stakeholder approach. Cambridge university press. DOI: https://doi.org/10.1017/CBO9781139192675
Friede, G., Busch, T., & Bassen, A. (2015). ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of sustainable finance & investment, 5(4), 210-233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917 DOI: https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917
Fung, B. (2014). The demand and need for transparency and disclosure in corporate governance. Universal Journal of Management, 2(2), 72-80. https://doi.org/10.13189/ujm.2014.020203 DOI: https://doi.org/10.13189/ujm.2014.020203
Gamerschlag, R., Möller, K., & Verbeeten, F. (2011). Determinants of voluntary CSR disclosure: empirical evidence from Germany. Review of managerial science, 5(2), 233-262. https://doi.org/10.1007/s11846-010-0052-3 DOI: https://doi.org/10.1007/s11846-010-0052-3
Gaur, S., Bathula, H., & Singh, D. (2015). Ownership concentration, board characteristics and firm performance. Management Decision, 53(5), 911-931. https://doi.org/10.1108/md-08-2014-0519 DOI: https://doi.org/10.1108/MD-08-2014-0519
Ha, H. T. V., Van, V. T. T., & Hung, D. N. (2019). Impact of social reponsibility information disclosure on the financial performance of enterprises in Vietnam. Indian Journal of Finance, 13(1), 20-36. https://doi.org/10.17010/ijf/2019/v13i1/141017 DOI: https://doi.org/10.17010/ijf/2019/v13i1/141017
Hair, J. F., Sarstedt, M., Ringle, C. M., & Mena, J. A. (2012). An assessment of the use of partial least squares structural equation modeling in marketing research. Journal of the academy of marketing science, 40(3), 414-433. https://doi.org/10.1007/s11747-011-0261-6 DOI: https://doi.org/10.1007/s11747-011-0261-6
Halbritter, G., & Dorfleitner, G. (2015). The wages of social responsibility—where are they? A critical review of ESG investing. Review of Financial Economics, 26, 25-35. https://doi.org/10.1016/j.rfe.2015.03.004 DOI: https://doi.org/10.1016/j.rfe.2015.03.004
Han, S., & Wang, Y. (2024). Reducing dependency: Corporate ESG profiles and customer structure. Managerial and Decision Economics, 45(6), 4053-4071. https://doi.org/10.1002/mde.4224 DOI: https://doi.org/10.1002/mde.4224
Hart, O., & Zingales, L. (2017). Companies should maximize shareholder welfare not market value. ECGI-Finance Working Paper, 521. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3004794 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3004794
Hart, S. L. (1995). A natural-resource-based view of the firm. Academy of management review, 20(4), 986-1014. https://doi.org/10.5465/amr.1995.9512280033 DOI: https://doi.org/10.2307/258963
Hillman, A. J., & Keim, G. D. (2001). Shareholder value, stakeholder management, and social issues: what's the bottom line? Strategic management journal, 22(2), 125-139. https://doi.org/10.1002/1097-0266(200101)22:2<125::AID-SMJ150>3.0.CO;2-H DOI: https://doi.org/10.1002/1097-0266(200101)22:2<125::AID-SMJ150>3.0.CO;2-H
Huy, H. P. (2024). The role of sustainability accounting in improving environmental performance in Vietnam's manufacturing industry. Journal of Economics, Bussiness and Management, 2(1), 1-12. https://doi.org/10.47134/jebmi.v2i1.490 DOI: https://doi.org/10.47134/jebmi.v2i1.490
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Ji, A. (2019). Internal control weakness and managerial myopia: evidence from sox section 404 disclosures. Acrn Journal of Finance and Risk Perspectives, 8(1), 71-83. https://doi.org/10.35944/jofrp.2019.8.1.004 DOI: https://doi.org/10.35944/jofrp.2019.8.1.004
Jin, X., & Lei, X. (2023). A study on the mechanism of ESG’s impact on corporate value under the concept of sustainable development. Sustainability, 15(11), 8442. https://doi.org/10.3390/su15118442 DOI: https://doi.org/10.3390/su15118442
Jorgji, S., Teta, J., Mousa, S. et al. (2024). Sustainable human capital management, ESG, and firm performance: Moderating role of ESG disclosure. Journal of Human, Earth, and Future, 5(2), 260-278. https://doi.org/10.28991/hef-2024-05-02-08 DOI: https://doi.org/10.28991/HEF-2024-05-02-08
Karim, D. F. (2022). The Employee Welfare Program in PT. Royal Coconut Gorontalo District. Journal of Public Representative and Society Provision, 2(1), 47-53. https://doi.org/10.55885/jprsp.v2i1.79 DOI: https://doi.org/10.55885/jprsp.v2i1.79
Kaul, S. (2023). Asian journal of interdisciplinary research. Asian J. Interdicip. Res, 6(3), 1-7. https://doi.org/10.54392/ajir2331 DOI: https://doi.org/10.54392/ajir2331
Khlif, H., Guidara, A., & Souissi, M. (2015). Corporate social and environmental disclosure and corporate performance: Evidence from South Africa and Morocco. Journal of Accounting in Emerging Economies, 5(1), 51-69. https://doi.org/10.1108/JAEE-06-2012-0024 DOI: https://doi.org/10.1108/JAEE-06-2012-0024
Kim, W., Park, K., & Lee, S. (2018). Corporate social responsibility, ownership structure, and firm value: evidence from korea. Sustainability, 10(7), 2497. https://doi.org/10.3390/su10072497 DOI: https://doi.org/10.3390/su10072497
Kong, D. (2022). The impact of corporate governance on firm’s financial distress: A case study of the UK-based firms. Journal of Advanced Research in Economics and Administrative Sciences, 3(1), 36-47. https://doi.org/10.47631/jareas.v3i1.424 DOI: https://doi.org/10.47631/jareas.v3i1.424
Le, T. T. (2023). Corporate social responsibility and SMEs' performance: mediating role of corporate image, corporate reputation and customer loyalty. International Journal of Emerging Markets, 18(10), 4565-4590. https://doi.org/10.1108/IJOEM-07-2021-1164 DOI: https://doi.org/10.1108/IJOEM-07-2021-1164
Lee, S., Rhee, M., & Yoon, J. (2018). Foreign monitoring and audit quality: evidence from korea. Sustainability, 10(9), 3151. https://doi.org/10.3390/su10093151 DOI: https://doi.org/10.3390/su10093151
Lucia, C., Pazienza, P., & Bartlett, M. (2020). Does good esg lead to better financial performances by firms? machine learning and logistic regression models of public enterprises in europe. Sustainability, 12(13), 5317. https://doi.org/10.3390/su12135317 DOI: https://doi.org/10.3390/su12135317
Malini, H. (2021). Transparancy and accountability contribution toward sustainability of banking sector in indonesia. Business Innovation & Entrepreneurship Journal, 3(4), 275-282. https://doi.org/10.35899/biej.v3i4.337 DOI: https://doi.org/10.35899/biej.v3i4.337
Margolis, J. D., Elfenbein, H. A., & Walsh, J. P. (2009, March 01). Does it pay to be good... and does it matter? A meta-analysis of the relationship between corporate social and financial performance. And does it matter. https://ssrn.com/abstract=1866371 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.1866371
McCallister, M., Krasovskiy, A., Platov, A., Pietracci, B., Golub, A., Lubowski, R., & Leslie, G. (2022). Forest protection and permanence of reduced emissions. Frontiers in Forests and Global Change, 5, 928518. https://doi.org/10.3389/ffgc.2022.928518 DOI: https://doi.org/10.3389/ffgc.2022.928518
Ministry of Finance. (2020). Circular No. 96/2020/TT-BTC dated November 16, 2020 guiding information disclosure on the stock market. https://vanban.chinhphu.vn/default.aspx?pageid=27160&docid=201902
Narotama, B., Achsani, N. A., & Santoso, M. H. (2023). Corporate Environmental, Social, and Governance (ESG) and SMEs' Value (a Lesson from Indonesian Public SMEs). Indonesian Journal of Business and Entrepreneurship (IJBE), 9(2), 197-197. https://doi.org/10.17358/ijbe.9.2.197 DOI: https://doi.org/10.17358/ijbe.9.2.197
Nguyen, T. H., Vu, Q. T., Nguyen, D. M., & Le, H. L. (2021). Factors influencing corporate social responsibility disclosure and its impact on financial performance: The case of Vietnam. Sustainability, 13(15), 8197. https://doi.org/10.3390/su13158197 DOI: https://doi.org/10.3390/su13158197
Nguyen, V. C., & Huynh, T. N. T. (2023). Characteristics of the board of directors and corporate financial performance - empirical evidence. Economies, 11(2), 53. https://doi.org/10.3390/economies11020053 DOI: https://doi.org/10.3390/economies11020053
Pham, T. T., & Pham, H. H. (2025). The Impact of Green Governance and the Moderating Role of Institutional Ownership on Financial Reporting Quality in VN-Allshare Listed Companies. Management (Montevideo), 3, 337-337. https://doi.org/10.62486/agma2025337 DOI: https://doi.org/10.62486/agma2025337
Pham, H. H., & Vu, T. H. (2025, November). The Impact of Digital Technology in Auditing and the Moderating Role of Organizational Culture on ESG Internal Audit Quality in Vietnamese Commercial Banks. In Asean International Sandbox Conference (Vol. 7, pp. 103-120).
Schoenmaker, D., & Schramade, W. (2019). Investing for long-term value creation. Journal of Sustainable Finance & Investment, 9(4), 356-377. https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1625012 DOI: https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1625012
Servaes, H., & Tamayo, A. (2013). The impact of corporate social responsibility on firm value: The role of customer awareness. Management science, 59(5), 1045-1061. https://doi.org/10.1287/mnsc.1120.1630 DOI: https://doi.org/10.1287/mnsc.1120.1630
Shin, I., & Park, S. (2020). Role of foreign and domestic institutional investors in corporate sustainability: Focusing on R&D investment. Sustainability, 12(20), 8754. https://doi.org/10.3390/su12208754 DOI: https://doi.org/10.3390/su12208754
Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997). A survey of corporate governance. The journal of finance, 52(2), 737-783. https://doi.org/10.2307/2329497 DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb04820.x
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355–374. https://doi.org/10.2307/1882010 DOI: https://doi.org/10.2307/1882010
Vu, M. C., Phan, T. T., & Le, N. T. (2018). Relationship between board ownership structure and firm financial performance in transitional economy: The case of Vietnam. Research in International Business and Finance, 45, 512-528. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.09.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.09.002
Waddock, S. A., & Graves, S. B. (1997). The corporate social performance–financial performance link. Strategic management journal, 18(4), 303-319. https://doi.org/10.1002/(SICI)1097-0266(199704)18:4<303::AID-SMJ869>3.0.CO;2-G DOI: https://doi.org/10.1002/(SICI)1097-0266(199704)18:4<303::AID-SMJ869>3.0.CO;2-G
Zaccone, M., & Pedrini, M. (2020). Esg factor integration into private equity. Sustainability, 12(14), 5725. https://doi.org/10.3390/su12145725 DOI: https://doi.org/10.3390/su12145725
Zahrazova, B. S., Nita, K., Mahadianto, M. Y., & Nugroho, M. P. W. (2025). The Role of ESG, Fundamental Factors, and Market Perception on Financial Performance: Evidence from LQ45 Firms in Indonesia. International Journal of Business, Economics, and Social Development, 6(3). https://doi.org/10.46336/ijbesd.v6i3.954 DOI: https://doi.org/10.46336/ijbesd.v6i3.954
Zakirova, A., Klychova, G., Zaugarova, E., Nigmetzyanov, A., & Zaharova, E. (2020). Organizational and methodological approach to managing financial flows of agricultural enterprises. E3s Web of Conferences, 164, 10009. https://doi.org/10.1051/e3sconf/202016410009 DOI: https://doi.org/10.1051/e3sconf/202016410009